深度解析：TCL科技（000100）——未来的市值空间

投资任何一家公司，都需思考投资它的第一性原则。那么如果我要投资TCL科技，它的第一性原则是什么？最终说服自己的理由是：在未来相当长一段时间内，面板行业的需求依然庞大、稳定，行业市场空间大。为什么这么说？智能手机改变我们的生活，但是人与机器之所以能够更好的交互，也得益于显示屏行业的快速发展。而且在可预见的时间内，人与机器交互主要媒介还是手机、电视、电脑及车载显示设备等，那么显示面板就是不可或少的。

我觉得，显示面板巨大的需求是具有确定性的，但不确定的是TCL科技会不会突围出来，成为行业的领军者。实际上，经过对TCL科技的深入研究，这种不确定性也逐渐消除。

TCL科技主营是半导体显示及材料业务、产业金融及投资业务和其他业务三大板块。

公司2020年营收超768亿，利润超43亿，同比增长超60%。

作为面板双子星之一，TCL科技所处的显示业务历史底部迎来周期拐点。TCL华星实现营业收入467.7亿元，同比增长37.6%，实现净利润24.2亿元，同比增长151.1%。

受惠于远程办公、远程教学兴起，大屏化趋势及体育赛事的拉动，下游面板需求持续上升，但芯片和玻璃供应短缺及新产能开工延误，使得LCD面板供应持续偏紧，考虑到韩厂战略性退出，相关方面预计2021年面板价格将维持上行趋势，并有望带动公司业绩继续上涨。

同时公司在2020年7月，公司公开摘牌中环电子100%股份，并于2020年4季度并表，旗下核心子公司中环半导体在2020年实现营业总收入190.6亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%。中环半导体身处半导体、光伏优质双赛道，有望成为公司业绩增长的新引擎。

TCL科技的业务矩阵

TCL科技剥离终端及配配套业务之后，在加上并购，目前形成的业务矩阵如下：

资料来源：TCL科技年报、公开资料

以华星光电为主的半导体显示及材料行业，以及支持华星光电发展的三大配套主体华睿材料（显示材料开发与生产）、广东聚华（印刷OLED显示）及华显（LCD显示模组研发与生产）。

以中环电子为主的新能源及新材料行业，中环电子旗下的中环股份（也是上市公司，股票代码为sz002129）主要是做光伏硅片，中环电子旗下的天津普林（股票代码sz002134）是做印刷电路板的。TCL科技通过并购中电电子，布局半导体新能源产业，形成一定的产业协作。

以TCL金融和TCL资本为主题的金融与产业投资，在TCL科技的业务组合里起到重要的作用。很多公司的金融投资业务只是公司可有可无的部分，但是TCL金融与投资业务做得算是可圈可点（后面会进一步阐述），在一定时候作为平衡主营业务的现金流会起到重要作用。

翰林汇，对公司贡献的利润很低，这里就不多做分析了。（但一直有一个疑问，当初为什么也没有把这块业务剥离出去？）

TCL科技未来的发展空间

我去研究任何一家公司，目的都是为了寻找其投资的价值点，那么至少它未来是有发展空间的。并且这种发展空间的挖掘不能是为了说服自己，而是要极其理性和中立的态度去分析，不然只能是自欺欺人，反而还会危害自己的投资。那么TCL科技的发展空间在哪里？

首先，显示面板的需求很大，TCL科技的龙头地位越来越明显，需求有保障。TCL科技在公告里一直在强调华星光电是满产满销，据一些报道2020年华星光电的订单满足率为70%.这个充分说明了华星光电不缺订单。

显示面板行业经历了2017-2019年的行业发展下行周期，各大厂商处在亏损的边缘，韩国厂商三星和LGD宣布逐步退出显示面板行业；而国内厂商（尤其是TCL科技，华星光电EBITDA率在面板行业全球处于数一数二的领先地位）收益与成本优势和管理优化，仍保持着一定的盈利能力。韩国厂商的退出，显示面板产能向中国厂商转移是大势所趋。受到疫情影响，居家办公和线上学习一定程度上刺激了显示面板需求的增长，尤其是大尺寸面板需求上涨。同时，叠加年底促销（国内双十一、国外的黑色星期五等）、东京奥运会等季节性的需求，导致面板行业的需求在2020年第三季度触底反弹，各大显示面板需求方采购量大幅上涨。

2020Q3各品牌商面板采购量，数据来源：来源：群智咨询，联证券研究所

大家可能更关心的是未来这个需求是否可持续。对于这个问题，我的分析是这样的。第一、随着显示面板行业洗盘，产能逐渐向中国厂商集中，未来形成京东方和华星光电双寡头的局面可能性很大。第二、目前华星光电的订单满足率无法达到100%，订单仍有较大的增长空间。第三、三星参股华星光电后，对华星光电的订单也会起到一定的保障作用，三星毕竟也是全球TV/IT终端设备的巨头，显示面板需求庞大。基于以上的分析，我认为不必担心未来需求可持续性的问题，华星光电的订单没有问题，倒是产能释放具有一定的挑战，有订单产能跟不上，也产生不了收入。

文章来源：《林业科技通讯》 网址: http://www.lykjtx.cn/zonghexinwen/2021/0319/693.html